正如經(jīng)濟(jì)有周期一樣，企業(yè)的發(fā)展也有波峰和波谷。大部分中小投資者在看各大上市公司年報(bào)的時(shí)候都會(huì)聚焦于兩個(gè)數(shù)據(jù)：營(yíng)收和利潤(rùn)，并通過(guò)這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r。

光是營(yíng)收和利潤(rùn)就能夠反映出一家公司的真實(shí)情況嗎？其實(shí)，年報(bào)里除了一大堆密密匝匝的數(shù)據(jù)外，還隱藏了更多關(guān)鍵信息，這些信息才是一個(gè)聰明的投資者更需要關(guān)注的。今天，筆者再以真實(shí)的企業(yè)年報(bào)為例，教大家看數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)背后的信息。

先看看基本面：

創(chuàng)業(yè)板上市公司鼎漢技術(shù)（SZ，300011），2017年度報(bào)告顯示：

營(yíng)業(yè)收入、新接訂單和在手訂單金額均創(chuàng)歷史新高：

2017年?duì)I業(yè)收入12.37億元，同比增長(zhǎng)29.62%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)278.98%。

2017年新接訂單19.42億元，同比增長(zhǎng)118.69%，翻了一番。截至2017年12月底，在手訂單20.56億元，同比增長(zhǎng)43.58%。

利潤(rùn)同比下滑：

2017年利潤(rùn)總額1.08億元，同比下降3.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7,373.11萬(wàn)元，同比下降33.71%。

年報(bào)給出利潤(rùn)下滑的解釋是：規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致費(fèi)用增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率降低。

這個(gè)解釋是否符合實(shí)際情況？在2017年完成了兩樁大手筆收購(gòu)的鼎漢技術(shù)會(huì)有什么變化從而導(dǎo)致毛利率降低呢？既然鼎漢高調(diào)宣稱要“做軌道交通行業(yè)覆蓋最全的一流國(guó)際化企業(yè)”，從數(shù)據(jù)來(lái)看，是否能夠順利實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)呢？

要回答這些問(wèn)題，我們需要回到2017年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中去找尋答案。

1、從現(xiàn)金流組合看企業(yè)是否處于良好的經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)張時(shí)期

現(xiàn)金流量表，能夠解答兩個(gè)哲學(xué)問(wèn)題，即“你（現(xiàn)金）從哪里來(lái)，你要到哪里去？”另外，因其編制是按收付實(shí)現(xiàn)制，比按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的利潤(rùn)表更能真實(shí)直觀的反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)情況。

現(xiàn)金流按照經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)分為三類。綜合分析這三類現(xiàn)金流狀況，有助于我們了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

鼎漢技術(shù)2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入7401.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.08%，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出4.86億元，籌資活動(dòng)凈流入4.64億元。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：正

投資現(xiàn)金流：負(fù)

融資現(xiàn)金流：正

這樣的組合，一是反映出公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，二是這樣的公司往往處于擴(kuò)張時(shí)期，能夠通過(guò)籌集資金進(jìn)行對(duì)外投資。這個(gè)組合與鼎漢目前的“外延”戰(zhàn)略是基本吻合的。對(duì)于這樣的現(xiàn)金流組合，需要重點(diǎn)關(guān)注其投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)情況。

首先回顧一下鼎漢近年來(lái)的發(fā)展道路。

成立之初，鼎漢專注于電力電子技術(shù)的積累，設(shè)計(jì)出中國(guó)第一套高鐵標(biāo)準(zhǔn)智能信號(hào)電源系統(tǒng)，并逐步成為鐵路信號(hào)領(lǐng)域市場(chǎng)排名第一的供應(yīng)商，這是內(nèi)延增長(zhǎng)。

伴隨著2013-2014年資本市場(chǎng)的并購(gòu)大潮，鼎漢于2014年開(kāi)啟了外延式并購(gòu)之路。

首先，通過(guò)收購(gòu)軌交車輛電纜制造商海興電纜和車輛空調(diào)制造商中車軌道，使得“從地面到車輛”的各項(xiàng)新產(chǎn)品逐步走向商用。

接下來(lái)，鼎漢在2017先后完成了兩樁重要的并購(gòu)。一是收購(gòu)鐵路信息化企業(yè)奇輝電子，向智慧交通領(lǐng)域邁進(jìn)；二是收購(gòu)德國(guó)公司SMART，研發(fā)中心與渠道開(kāi)始向歐洲市場(chǎng)布局，國(guó)際化戰(zhàn)略落子。

年報(bào)對(duì)這兩樁并購(gòu)的表述是：公司通過(guò)全資并購(gòu)SMART、奇輝電子，使業(yè)務(wù)重心由國(guó)內(nèi)軌道交通裝備制造向全球化及信息化有效延伸。

那么，這一系列收購(gòu)，特別是2017年的兩樁并購(gòu)，是否給鼎漢帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并給原有業(yè)務(wù)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)呢？我們從鼎漢披露的營(yíng)收和盈利數(shù)據(jù)來(lái)具體分析。

2、從營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)看企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略

下圖是鼎漢技術(shù)近年來(lái)的營(yíng)收總體情況。

2014-2017年，無(wú)論是一年還是半年指標(biāo)，鼎漢技術(shù)均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收上的突破（雖然2016年業(yè)績(jī)有所下滑）。特別是2017年?duì)I收達(dá)到12.37億元，創(chuàng)歷史新高。

年報(bào)對(duì)于2017年的營(yíng)收情況向好是這樣解釋的：一是公司在手訂單執(zhí)行情況較2016年有所好轉(zhuǎn)，二是并購(gòu)而來(lái)的德國(guó)SMART及奇輝電子發(fā)力。

由此，可以看到營(yíng)收總量的確實(shí)現(xiàn)了突破，接下來(lái)看看營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

從產(chǎn)品分項(xiàng)來(lái)看，鼎漢的營(yíng)收來(lái)源大致分四大類：信息化與安全檢測(cè)，地面電氣裝備，車輛電氣裝備，及其他。其中，前兩類保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，分別同比增長(zhǎng)1216.99%和21.02%

值得注意的是，信息化與安全檢測(cè)營(yíng)收的巨大增幅與2017年鼎漢收購(gòu)奇輝電子后的并表有很大關(guān)系，但是該類產(chǎn)品的營(yíng)收占比從2016年的1.7%快速增至17.24%，說(shuō)明鼎漢在該類產(chǎn)品上有較大突破。

從年報(bào)披露的信息來(lái)看，奇輝電子全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.3億元，凈利潤(rùn)6040.43萬(wàn)元。奇輝電子的智慧車站項(xiàng)目，通過(guò)安全保障、旅客服務(wù)、智能管理三大主線，建立了現(xiàn)代化車站運(yùn)營(yíng)管理模式。目前，該項(xiàng)目已在部分鐵路局超過(guò)5個(gè)站點(diǎn)應(yīng)用。收購(gòu)后的正面效應(yīng)正在逐步體現(xiàn)。

奇輝電子參與研發(fā)的“智慧車站”項(xiàng)目，通過(guò)安全保障、旅客服務(wù)、智能管理三大主線，利用覆蓋站內(nèi)安全保障/旅客出行安全/列車運(yùn)行安全方面的八大檢測(cè)系統(tǒng)、自助辦證/刷臉進(jìn)站/掃碼檢票等五大服務(wù)系統(tǒng)、信號(hào)樓標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)/售票標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)/全景拼接等八大管理系統(tǒng)，解決了長(zhǎng)期困擾車站的信息處理困難、信息反饋不及時(shí)、車站管理困難、旅客乘車體驗(yàn)差等問(wèn)題，全方位實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、數(shù)據(jù)化、智能化的“未來(lái)式”客站模式。

因此，在保證主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)如泰山的情況下，通過(guò)收購(gòu)奇輝電子，鼎漢技術(shù)實(shí)現(xiàn)了從“存量”到“增量”的戰(zhàn)略目標(biāo)，產(chǎn)品布局亦由原來(lái)的軌道交通車輛和地面設(shè)備兩大類全面升級(jí)到四大核心業(yè)務(wù)，即軌道交通地面電氣裝備解決方案、信息化與安全檢測(cè)解決方案、車輛電氣裝備解決方案、售后維修及運(yùn)營(yíng)維護(hù)解決方案等四大核心業(yè)務(wù)。

那么，并購(gòu)而來(lái)的德國(guó)SMART發(fā)力情況如何呢？

年報(bào)顯示，海外營(yíng)收占比在擴(kuò)大。2017年，海外營(yíng)收1.35億元，同比增長(zhǎng)458.56%，營(yíng)收占比由2016年的2.53%上升到2017年的10.91%。

海外營(yíng)收的擴(kuò)大正是源于鼎漢2017年完成對(duì)SMART的收購(gòu)，這也是鼎漢在國(guó)際化道路上邁出的重要一步，與其“走向國(guó)際化”戰(zhàn)略思路吻合。

SMA RT 是地鐵車載輔助電源的全球領(lǐng)先企業(yè)，一方面，其能有效完善公司車輛輔助電源序列的產(chǎn)品，同時(shí)提升公司車輛電源相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)實(shí)力；另一方面，其與國(guó)外各主機(jī)廠具有廣泛的合作基礎(chǔ)和全球應(yīng)用案例。通過(guò)SMA RT，鼎漢可以進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際軌道交通市場(chǎng)的了解與理解，接觸更多拓展和合作的機(jī)會(huì)，提升公司國(guó)際化水平。

通過(guò)以上的信息和分析，可以看到鼎漢2017年的兩樁并購(gòu)，不僅幫助其實(shí)現(xiàn)了在軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品布局的重大突破，也帶來(lái)了營(yíng)收上的好成績(jī)。

3、利潤(rùn)總額下滑，關(guān)注企業(yè)主營(yíng)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度

鼎漢2017年在營(yíng)收和訂單上取得了好成績(jī)，但是利潤(rùn)總額不升反降，特別是凈利潤(rùn)下降近三成，不禁讓人擔(dān)憂，這是否會(huì)“傷到”現(xiàn)在的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)？

首先，盡管凈利潤(rùn)減少，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.09億元，同比大增278.98%。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)鼎漢的利潤(rùn)總額貢獻(xiàn)從2016年的25.59%大幅增加到100.25%。另外，2017年?duì)I業(yè)外收入大幅下降（收入695.75萬(wàn)元，同比下降92.47%），這也是2012年以來(lái)該項(xiàng)收入最少的一年。

企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)往往具有重復(fù)性和經(jīng)常性，由此產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)具有相對(duì)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，與之相對(duì)的是偶發(fā)性或一次性的營(yíng)業(yè)外損益，其對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈利貢獻(xiàn)具有極大不穩(wěn)定性。

因此，我們?cè)诳垂灸陥?bào)時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，只有合理的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)才能讓企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力。從上述說(shuō)明中，我們不難看出鼎漢技術(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)趨于合理，盈利能力的持續(xù)性也在增強(qiáng)。

其次，我們還應(yīng)該關(guān)注企業(yè)利潤(rùn)下降的主要原因。從年報(bào)中，可以獲知利潤(rùn)下降的主要原因之一是規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致費(fèi)用增長(zhǎng)。

一方面銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較大，2017年銷售費(fèi)用1.77億元，同比增長(zhǎng)43.11%。

年報(bào)中特別提到了收購(gòu)SMART的一些問(wèn)題。比如對(duì)其進(jìn)行整合產(chǎn)生了部分費(fèi)用，以及其有重大項(xiàng)目延期未達(dá)規(guī)模效應(yīng)等。

這樁收購(gòu)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的確還不太理想，但是對(duì)鼎漢而言，應(yīng)該不在于短期的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，引進(jìn)技術(shù)才是關(guān)鍵。

要知道，像國(guó)外這類高科技企業(yè)，有多少“給錢都不賣”的案例。況且SMART在渠道上還有優(yōu)勢(shì)，依靠著前東家SMAAG的加持，SMART已與全球100多家軌道交通運(yùn)營(yíng)商、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)商與系統(tǒng)供應(yīng)商建立了合作關(guān)系。其核心客戶包括阿爾斯通、龐巴迪、西門(mén)子、德鐵、西班牙CAF等大巨頭。

所以從中長(zhǎng)期來(lái)看，這樁收購(gòu)本質(zhì)上為鼎漢朝著平臺(tái)化和國(guó)際化方向奠定了基礎(chǔ)，至于是否劃算，還需要持續(xù)再觀察。

另一方面是公司融資需求逐步加大，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較大。2017年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用4742.55萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.87%。

對(duì)于那些經(jīng)歷了規(guī)模擴(kuò)大、進(jìn)入整合階段的公司，并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的一次性費(fèi)用和磨合性成本（屬于非經(jīng)常性支出），往往導(dǎo)致業(yè)績(jī)產(chǎn)生波動(dòng)，不過(guò)，這些費(fèi)用屬于非經(jīng)常性支出。從鼎漢2017年現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)1.58來(lái)看，雖出現(xiàn)了下降，依然大于1，表明償債能力是OK的。

因此，只要公司發(fā)展穩(wěn)步向前，收入持續(xù)增長(zhǎng)，訂單持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品布局能進(jìn)一步完善，同時(shí)加大對(duì)費(fèi)用的有效管控，那么公司后期的利潤(rùn)將有較大上升空間。鼎漢目前的情況便是與此相符。

綜上所述，雖然鼎漢2017年報(bào)的利潤(rùn)指標(biāo)不佳，但是幾個(gè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)還是比較亮眼的：營(yíng)收增速加快，主營(yíng)利潤(rùn)大增，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)合理，盈利能力持續(xù)性增強(qiáng)，同時(shí)，新產(chǎn)品線和海外市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)力，新接訂單、在手訂單金額創(chuàng)新高，再結(jié)合鼎漢近年來(lái)的并購(gòu)戰(zhàn)略走法，其“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。

作為中小投資者，我們往往會(huì)被各種宏觀和微觀數(shù)據(jù)亂了心智，而往往忽略在資本市場(chǎng)上決定未來(lái)市值很重要的一個(gè)因素，企業(yè)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略。在沒(méi)有更有效的信息獲取渠道時(shí)，年報(bào)就是了解一家公司現(xiàn)在及未來(lái)的最佳參考。

讀懂年報(bào)，掌握企業(yè)的發(fā)展周期，你才能成為一個(gè)智慧的投資者。